文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

二战后，美股的两轮牛熊市回顾

最近几期螺丝钉带你读书，我们介绍的是，二战之后，美股市场发生的三轮牛熊市。

第一轮是二战后，经济快速复苏，迎来了20世纪60年代的黄金10年。

但也催生出了漂亮50泡沫。

在20世纪70年代，利率上行背景下，美股出现了长达10年的熊市。

这是美股二战后第一轮牛熊市。

第二轮，是从20世纪80年代初期，美股8-9倍市盈率开始，到2000年前后。

这也是美股二战后，持续时间最长的一轮牛市。

• 标普500从1981年到2000年前后，上涨15倍。

• 纳斯达克指数从1990年到2000年，上涨24倍。

我们熟悉的巴菲特的很多经典投资案例，以及指数基金在美国的崛起，都是得益于这一轮超级大牛市。

但是如此夸张的涨幅，也推动美股，达到了最近半个世纪，估值的最高峰。

纳斯达克整个市场的市盈率，更是达到了百倍以上。

美股互联网泡沫的破裂

2001年，互联网泡沫破裂，纳斯达克100指数，从4816点，一路下跌到795点。

跌去了83%的市值，只剩下一个零头。

在短短一年时间里，出现这么大的跌幅，在全球股票历史上也是很罕见的。

祸不单行。

在2001年9月11日，全球的人都通过电视，看到了两架飞机，撞到了纽约世贸中心一号楼和二号楼。

911事件爆发了。

在911事件发生后的第二天，道琼斯指数一天暴跌7%。

让美股在互联网泡沫破裂的基础上，雪上加霜。

2001年，美国上市公司的净利润，同比下滑超过70%。

估值下跌，叠加盈利下跌，带动美股出现了大熊市。

刺激经济催生的房地产牛市

为了刺激经济，从2001年开始，美联储持续降息。同时看中房地产对经济的刺激作用，推出了“居者有其屋”计划。

当时美国富裕家庭的房地产市场相对饱和。于是这个计划盯上了收入相对较低的家庭群体。

正常情况下，这些家庭比较难通过贷款买房。

但是不断降低的利率，加上宽松的住房贷款条件，让越来越多的低收入群体开始配置房地产。

到2004年，美国家庭房屋拥有率，达到了历史最高的69%上下。

相比2000年，美国房价上涨幅度超过80%。

在20世纪90年代股票市场大牛市崩溃之后，创造出了另一个房地产牛市。

房地产市场崛起，对经济确实起到了促进作用。

2001年美股上市公司净利润同比下降70%。

但是到了2002年，上市公司的净利润就大比例修复了。

标普500指数在经历了2001-2002连续两年大跌后，在2003年止跌反弹。

从2003-2007年，房地产牛市的带动下，美股走出了一波小牛市。

标普500指数从最低点的788点，涨到2007年最高的1576点，上涨约1倍。

住房抵押贷款证券化（MBS）的出现

不过这也为随后的次贷危机，埋下了隐患。

前面提到过，为了刺激房地产市场，美国为低收入群体也提供了宽松的贷款条件和较低的利率。

但这些群体的还款能力比较弱，被评为“次级贷款”，也就是有一定的违约风险。

当时的住房贷款机构，例如房利美、房地美等，为这些客户提供贷款。

但也担心这些贷款的风险。

那怎么办呢？

想办法找个下家，把自己手里的贷款，打包卖给他。

于是，一种叫做住房抵押贷款证券的金融产品，MBS，就出现了。

比如说次级贷，贷款利率是7%。

那么由次级贷组成的住房抵押贷款证券，利息收益率就是7%。

利息来源，就是每个月客户还的房贷。

这个收益，比当时一般的债券等品种的收益要高很多。

对很多机构来说，还是很有吸引力的。

并且做了「分散配置」，单个客户违约，不会影响住房抵押贷款整体。

雷曼兄弟公司，有一个MBS指数就是追踪这类产品的，这个指数从1996年开始连续十年正收益。

非常优秀的表现，吸引了很多投资者买下MBS。

之后，越来越多的金融机构参与进来，为这类产品设计杠杆，或者为这类品种提供担保。

次贷危机的发生

到2007年，次级贷款，以及相关衍生品，规模非常庞大了。

但是背后的贷款质量越来越差。

终于，部分质量差的客户，开始还不上房贷，出现了断供。

断供的房子，银行拿着也没用，会在市场上卖出变现，收回现金流。

但这导致了恶性循环。

因为市场上可卖的房子多了，房子的价格就难以上涨，甚至还下跌。

导致更多人断供，最终引发了房价大跌。

提供住房抵押贷款的房地美、房利美濒临破产。

提供相关衍生品的美林证券、雷曼兄弟公司，在2008年9月宣布破产。

2008年甚至出现了一个奇观：美元货币基金也出现了下跌。

货币基金通常是不会下跌的，但有的货币基金持有雷曼等公司的债券，导致出现了下跌亏损。

这进一步放大了投资者的恐慌。

市场上大量的投资者，疯狂抛售一切可以卖出的资产。

2008年美股大熊市

标普500和纳斯达克100，在2008-2009年再度下跌50%。

回到了2001年互联网泡沫破裂时的位置。

标普500在2009年的低点，只有2000年时的42%。

纳斯达克100指数更惨，接近10年过去了，只有2000年巅峰时的21%。

这也是美股二战后，最近半个世纪最惨痛的熊市。

美股迎来第三轮牛市

2008年次贷危机，美股再次跌到5星级。

标普500指数估值接近20世纪80年代初的水平。

纳斯达克更是跌到脚踝。

不过，熊市虽然收益低迷，但是会为下一轮牛市奠定一个好的开始。

否极泰来，在2009年之后，美股进入了二战后的第三轮牛市。

这也是距离我们最近的一轮美股牛市。

欲知后事如何，且听下回分解。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。